图源：中新经纬
作为华润饮料旗下核心品牌，怡宝在包装饮用水领域表现突出。2024 年 10 月华润饮料港股上市，其招股书显示，包装饮用水是主要收入来源，2023 年占比达 92.1%，其中怡宝贡献了 99.7% 的包装水收入。2021-2023 年及 2024 年前四月，华润饮料包装饮用水毛利率分别为 44.6%、42.4%、45.6%、49%，2024 年全年整体毛利率为 47.3%。毛利率提升主要得益于 PET 等原材料价格下跌、降本增效及自有工厂生产比例增加 ——PET 作为主要原材料，采购额占比常年超 20%。2024 年，华润饮料总收入 135.21 亿元，包装水收入 121.24 亿元，占比 89.7%，同比下降 2.6%。
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横向对比来看，头部水企的毛利率在资本市场表现亮眼。2024 年，港股 2173 家披露数据的上市公司中，农夫山泉 58.1% 的毛利率排第 281 位，超过八成企业；华润饮料排第 458 位，超过七成。A 股 5318 家公司中，九成以上毛利率低于农夫山泉，八成以上低于华润饮料。
其他涉包装水业务的企业中，2024 年康师傅饮品业务（含包装水）收入 516.21 亿元，占比 64.0%，毛利率 35.3%，同比提升 3.2 个百分点，带动饮品归母净利润增长 52.3% 至 19.19 亿元；统一饮品业务收入 192.41 亿元，同比增长 8.2%，整体毛利率 32.5%。
竞争格局难搅动？
行业竞争格局方面，前五大企业中景田、娃哈哈暂未上市。
景田 1992 年成立，拥有 “景田”“百岁山” 等品牌，未公开财务数据；娃哈哈 2024 年业绩回升至十年前规模，瓶装水是重要拉动项，2014 年其营收 720.4 亿元，2015-2022 年在 439.82-519.15 亿元区间波动。
对于新入局者而言，搅动格局难度极大。业内分析指出，行业已形成 “6+N” 模式（6 个全国品牌 + N 个区域品牌），头部企业占据约 90% 市场份额，在品牌效应、渠道网络、供应链管理等方面优势显著。
以华润饮料为例，2024 年经销及销售费用达 40.58 亿元，占总收入 30%，头部企业的营销投入是新入局者难以承受的。
此外，生产设备、渠道建设、品牌营销等需大量资本投入，资金有限的新进入者难以与成熟企业抗衡。华润饮料招股书也明确提到，即饮软饮市场新进入者面临产品质量、品牌、销售网络、生产能力、资本等多重门槛，资金不足者难以竞争。
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